文|司凡星 sm 调教

着手|博望财经

在行家智高手机销量下滑的大布景下，手机厂商的上游供应商们，是否不错独善其身？

日前，证监会批复首肯苏州天脉导热科技股份有限公司(简称：苏州天脉)于深交所初次公开刊行股票注册，现在苏州天脉的审核情景已变更为“注册奏效”。

公开贵寓暴露，苏州天脉主要从事均温板、热管、导热界面材料、石墨膜等导热散热材料及元器件的研发、分娩和销售，居品多数操纵于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、海康威视等繁多盛名品牌的末端。

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在此前证监会的问询函中，公司实控东谈主世俗取现、向客户兼鼓励海康威视进行利益运输，以及公司上市前签署的对赌公约等王人备受温雅。

01

主营居品乏力，成长性几何？

凭证招股书，2021-2023年，苏州天脉营收鉴识为7.08亿元、8.41亿元、9.28亿元；扣非后归母净利润鉴识为6453.05万元、1.12亿元、1.51亿元。

而2024上半年，苏州天脉预测营收为4.52亿元，与上年同时基本捏平，预测扣非后归母净利润为8800万元，较上年同时的6352万元增长38.53%，复合增长率高达54.09%。

盈利双增可圈可点，但可捏续性隐忧风险不可不察。

最初，智高手机销售业务占比接近公司收入着手的70%，换言之，苏州天脉的事迹高度依赖智高手机等糟践电子居品阛阓。

但是，比年来行家智高手机出货量出现彰着下落趋势，凭证DC发布的数据暴露，2023年行家智高手机出货量为11.7亿部，同比减少3.2%，这是10年来出货量新低。

在招股书中，公司标明，要是宏不雅经济出现周期性波动导致卑劣阛阓需求未达到预期，可能导致公司收入增长放缓或事迹下滑。

另一边，苏州天脉也在寻找新的业务增长点，用来裁汰对智高手机阛阓的依赖，公司鄙人游安防监控、汽车电子、通讯开荒等操纵鸿沟进行多元化布局，然而成效并不彰着。

其次，凭证新浪财经APP的报谈sm 调教，苏州天脉的均温板居品在2023年的销售收入占主生意务收入的6成以上，同比增长了63.38%，2023年苏州天脉主生意务毛利率上升为33.29%，亦然均温板毛利率上升所致。

关连词，除了均温板以外，其他主营居品均进展乏力。热管、导热界面材料、石墨膜等收入占比均呈现彰着的下落趋势，降幅鉴识为33.24%、17.93%和31.57%，阛阓竞争地位面对极大挑战。

02

应收账款高企，突击入股、关连交游疑望

除了成长捏续性存疑，里面财务风险也需疑望。

2021-2023年末，公司应收账款账面净额鉴识为21，155.35万元、24，877.25万元和22，777.79万元，占各期末流动金钱的比例鉴识为41.57%、51.12%和38.97%。

应收账款金额较大，占相比高，且增长速率较快。

有分析师指出，应收账款高增除了现款流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业阛阓言语权、居品竞争力有待晋升。

横向来看，苏州天脉方位的导热散热材料行业企业数目多，竞争浓烈，但居品脉络不高，高端阛阓主要被外洋企业操纵。现在，以莱尔德、富士高分子、贝格斯为代表的西洋以及日本厂商在寰宇中高端居品阛阓仍然占据主导地位，这些企业凭借先进的工夫和品牌上风占据着阛阓的有意位置，国内阛阓绝大多数企业居品种类较少，同质性强。

中低端阛阓，苏州天脉也存在不少竞争敌手，尼得科超众、双鸿科技、奇鋐科技、深圳垒石、瑞声科技等虎视眈眈。

事实上，为减少坏账蚀本风险，公司袭取了减值测试和坏账准备等规律，但仍然存在较大的财务压力和风险。

在招股讲明书中，公司指示，昔时跟着公司业务范围的扩大，应收账款可能会进一步加多，要是出现应收账款不可按时回收或无法回收发生坏账的情况，公司可能面对流动资金缺少的风险，从而导致盈利能力受到不利影响。

除上述风险以外，当作公司鼓励之一的海康威视，既是客户又是鼓励，被监管方面质疑存在利益运输。

海康灵敏于2020年6月入股苏州天脉，捏股比例3.55%。招股书暴露，2021-2023年，公司向海康威视的销售金额鉴识为3，144.44万元、1，663.04万元和1，417.74万元。居品主要为导热界面材料，占海康威视销售收入的比例鉴识为93.94%、95.02%和95.37%。

问询函中，监管条件苏州天脉结合向海康威视销售的主要居品、金额、单价和毛利率情况，并与苏州天脉销售给其他客户同类居品进行对比，分析讲明向海康威视销售价钱的公允性。

如斯关连交游，不免让外界对苏州天脉的事迹成色、诡计寂寞性、中枢竞争力产生质疑。

除此外，在苏州天脉呈文前的12个月内，国开制造等六家外部投资者进行了突击入股，并缔结对赌公约，包袱对赌压力，苏州天脉亦然济河焚州，甘苦自知。

03

内控与料理风险，实控东谈主结合控股

财务危境以外，苏州天脉的里面截止亦存在一些彰着的误差。

穿透股权来看，苏州天脉的控股鼓励为谢毅，骨子截止东谈主为谢毅、沈锋华爱妻。据招股书暴露，谢毅径直捏股54.44%，沈锋华径直捏股15.82%，两东谈主骨子截止的苏州天忆盘曲控股2.42%，谢毅、沈锋华爱妻共计截止公司72.68%股份，截止权高度结合。

就创业角度而言，这无疑有助于企业高效决策，快速延迟，但伴跟着上市，表决机制的合感性、健康性、洞开性仍要打个问号。

据了解，论说期内公司实控东谈主还存在大额取现开销，3年时辰内取现916w元，主要用于购买酒水、家庭糟践等等，保荐东谈主将这一瞥为归因为实控东谈主“民俗现款糟践”。

真假暂且无论，从诡计与法律角度而言，鼓励财产和公司财产扳缠不清，将会严重影响公司的长久沉着运营，也会带来法律风险。

终末，在首轮问询中，深交所明确指出苏州天脉招股书存在信息暴露内容避难就易、论证不充分的问题，而当作苏州天脉的保荐机构，安信证券比年来也多次因执业质料问题被监管部门处罚。据悉，2022年以来遇到监管处罚的次数高达16次。

END

轮廓而言，当作业内进步的热料理举座处理决策提供商，苏州天脉在导热散热居品阛阓增长康健，但成长捏续性存疑，应收账款高企且增速较快sm 调教，突击分成、关连交游等各种操作难言透明，财务风险不小，股权高度结合，内控料理亦存在缺点。昔时，苏州天脉能否消积弊、展新颜，咱们静瞻念其变。